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事件：甬金股份发布2023 年上半年业绩，截至报告期末，公司完成冷轧产品入库产量116.67 万吨，同比下降4.23%；销售116.91 万吨，同比下降3.31%。实现营业收入173.35 亿元，同比降低17.35%，归母净利润2.13 亿元，同比降低29.32%；公司资产总额122.28 亿元，与上年度末相比增加15.89%；归母净资产54.01 亿元，与上年度末相比增加34.53%。

不锈钢行业基本面偏弱，公司及时调整经营战略。公司目前拥有的业务板块包括：

宽幅冷轧不锈钢、精密冷轧不锈钢、金属层状复合材料、不锈钢水管、柱状电池专用外壳材料、钛材等业务。为应对因行业上游原料及不锈钢产能日益扩张而导致的产业链整体利润持续受压缩的形式，公司开始进行集团化运营体系和管理模式的调整，准备打造以冷轧不锈钢产业为主业，其他各业务板块共同有序发展的集团产业发展平台。

合理安排投资进度，在建项目有的放矢。综合考虑当前行业布局、产业政策和市场需求情况等因素，公司合理安排项目投资进度，一方面在年内开工建设了越南“年加工 26 万吨精密不锈钢带”项目，另一方面终止了对印尼项目的投资并暂缓建设靖江项目，同时按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目。

积极拓展新材料项目，提升抵御周期波动能力。公司继 2021 年布局了不锈钢水管和复合材料项目之后，2022 年规划了钛合金及柱状电池外壳专用材料项目。目前，钛合金、电池壳新材料业务项目正有序推进，预计均将于2024 年一季度投产。

此外，报告期内公司再次收购银羊管业 40%股权，江苏甬金持有银羊管业的股权比例上升至 91%，控制力显著增强。公司在坚持主业的同时，根据自身优势布局新材料板块业务，随着在建项目的逐步投产，公司抵御周期能力将显著提升。

盈利预测及投资建议：由于公司部分在建项目的暂缓建设以及行业加工费下行，我们下调盈利预期，预计公司2023-2025 年净利润分别为5.27 亿元、7.79 亿元和12.48 亿元，对应 PE 分别为14.8、10.0 和6.3 倍，估值水平低于可比公司，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动超预期风险、冷轧加工费波动超预期风险、项目建设进度低于预期风险、行业产能扩建超预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险等。

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