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核心观点

23H1 归母净利润47.3 亿元，同比+10.23%；营业收入107.9 亿元，同比+1.63%； ROE4.33%，同比+0.34pct。23H1 末剔除保证金后的杠杆率为4.3 倍，较年初4.4 倍下降。23Q2 单季度营业收入60 亿元，同比-13%，环比+27%，归母净利润25 亿元，同比-12%，环比+9%。考虑当前市场情绪及交投活跃度处于相对低位， 适当下调经纪及利息净收入， 预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.07/1.16 元（前值1.07/1.21/1.40 元），2023年BPS 为14.03 元（前值14.09 元）。A 股可比公司2023PBWind 一致预期均值1.20 倍，H 股0.58 倍，给予A 股2023 年目标PB 为1.20 倍，H 股为0.58 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币16.84元/ 8.89 港币（前值人民币16.91 元/ 9.71 港币）。

股基市占创新高，利息收入增长强劲

23H1 经纪净收入29.3 亿元，同比-11%。期末公司正常交易客户数突破1,700万户，同比+10%；托管客户资产规模3.80 万亿元，较年初+3.8%；股票基金交易量市场份额提升至5.24%，创历史新高。公司构建以“招商证券财富+”小程序和企业微信为主的私域流量经营模式，期末“e 招投”累计签约规模达161.65 亿元，较年初+67%；保有规模40.08 亿元，较年初+52%。

23H1 利息净收入9.3 亿元，同比+156%。期末两融余额829 亿元，市占率提升0.02pct 至5.22%，其中融券余额46 亿元，市占率提升1.84pct 至4.98%；自有资金股票质押余额167 亿元，较年初+18%。

投资类收入提升，投行业绩有所下降

公司积极发展客需驱动业务及中性投资策略，23H1 投资类收入39 亿元，同比+28%。期末公司金融资产规模为3334 亿元，较年初+8.1%；衍生品名义本金1.79 万亿元，较年初+18%，其中权益类名义本金1795 亿元，较年初+28%。23H1 投行净收入4.5 亿元，同比-44%，IPO/再融资/债券承销规模分别22/47/1448 亿元，同比分别-68%/-70%/+5%。

资管优势稳固，基金子公司利润贡献维持高位

23H1 资管净收入3.7 亿元，同比-13%。招商资管加大与母公司的营销协同，期末AUM 合计2720 亿元，其中集合资管/单一资管/专项资管规模分别1006/1053/660 亿元；公司完成公募化改造的大集合产品规模达387 亿元，较年初+4.53%。公司旗下招商基金（持股45%）/博时基金（持股49%）23H1 末资管规模为15540/15841 亿元，较年初分别+5%/-4%，23H1 净利润分别8.92/7.55 亿元，考虑持股比后净利润贡献合计16.3%。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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