今年以来，传媒板块成为市场最火的板块之一！Wind数据显示，今年以来截至5月8日，申万31个一级行业中，传媒行业涨幅56.79%，位居第一！那么，传媒板块接连上涨，原因何在？未来还有哪些催化因素值得关注？在日常投资中，又该注意防范哪些风险？我们来看基金经理韩林的解读。

问：今年以来，传媒板块接连上涨，原因何在？

韩林：在移动互联网时代，大数据和人工智能技术的应用对于传媒行业的发展具有重要作用，在数字化浪潮的推动下，传媒行业发展迅速。

【资料图】

今年在科技产业层面有两大重要主线：人工智能和数字经济。数字经济是自上而下从宏观政策层面出发，逐渐往各个产业渗透、拓展。人工智能更多是自下而上，从产业层面出发，海外科技巨头引领产业趋势，吸引国内公司积极投入。二者的结合点是，大量投资标的都在TMT领域。

最近两个月，由于ChatGPT的流行，使得人工智能受到了空前的关注度，TMT板块已经很长时间没有发生这么大的产业级别变革，加上经济弱复苏，市场关注点可能会偏向更远期的行业，所以转移到了TMT的人工智能赛道。

问：若从大的传媒领域来看，您如何看待目前这一板块的投资价值？估值水平如何？

韩林：整体上看，传媒板块困境反转的趋势已初现迹象，目前，传媒板块政策趋稳的信号以及边际改善的预期已经基本兑现，2022年年底以来至2023年一季末左右，传媒板块已基本完成估值修复，从之前过度不合理的估值回到了相对合理的估值。这一过程通常不需要业绩改善做驱动，过度不合理的估值在外部因素的影响下即可完成这一过程。

目前我们基本处于估值扩张的阶段。目前申万一级行业TMT板块中，通信市盈率（TTM）32.09，位于近10年11%分位；电子市盈率（TTM）35.22，位于近10年26%分位；传媒市盈率（TTM）45.25，位于近10年58%分位；计算机市盈率（TTM）67.85，位于近10年79%分位（Wind，2023.4.26，以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎）。

若未来宏观环境没有大的变化，后期行情可能会逐步向估值泡沫化的阶段演绎。

问：大传媒板块下，哪些细分领域值得看好，并存在中长期投资价值？

韩林：目前传媒板块基本处于估值扩张阶段，对于个股的基本面有一定要求，并非所有个股都能继续上涨，这也是当前板块波动出现较大波动的原因。

我们认为，那些产品能够落地、商业模式顺畅的公司能够继续在行情中胜出，这里我们所指的产品落地并不等于业绩马上兑现，而是其产品与新技术有较好的应用和融合。

如传媒板块中的游戏子行业，AI辅助驱动供给效率提升，AI对话（文生文）嵌入游戏增加沉浸感，提升付费深度，同时22年疫情低基数、版号停发低基数，23年很多游戏公司迎来产品大年，业绩有望具备一定弹性。再如出版子行业，低PE高股息率，AI驱动下先迎来估值提升，其数据、语料库具备在未来AI训练中进行价值变现可能性，同时出版类部分公司业务有望向AI+教育延伸，逻辑上大语言模型深刻改变信息传播方式与效率，与教育（知识传授）契合度较高。

问：今年ChatGPT横空出世，AIGC、人工智能、机器人领域爆火，AI是否有望成为全年投资主线？

韩林：人工智能产业处于渗透率快速上行的阶段，或是目前投资比较甜蜜的时期，如果某些行业板块渗透率已经达到相对较高、提升速率较慢的阶段，那么需要关注是不是已经到了竞争激烈、行业增速逐渐放缓的阶段。

如果用相对间接的方法来计算，去年全球服务器硬件产品出货量约1300万台，其中14万台是人工智能服务器，折算后，人工智能服务器占整体服务器的渗透率刚超过1%，这是非常低的阶段。通过产业链调研，目前渗透率处在快速上升时期，可能已经从去年的1%上升到今年的2.5%-3%。基于这些数据，会持续关注人工智能行业。

从全年投资维度来讲，人工智能也许都是一个投资研究的热门方向，甚至持续时间更长。至于能维持多久，应该分两个层面来谈：

一是产业层面的持续性，短短几个月，海外科技巨头的人工智能大模型已经出现更迭，从GPT3.5变成GPT4，也许之后的GPT5大模型会进一步更迭。同时，国内外有很多互联网科技公司将应用案例落地。从产业层面来说，持续度肯定非常强，微软公司已经先行一步，其他公司也会思考如何竞争，这其中会有很多产业层面的催化剂。

二是投资层面的持续性，这需要跟宏观经济、流动性环境结合来看，比如，中国的宏观经济复苏力度维持在相对弱的过程，市场流动性环境相对温和，比较有利于科技成长、人工智能这些更偏向远期发展的行业板块。

问：对于大传媒板块，未来还有哪些催化因素值得关注？风险在何方？

韩林：一方面来自业绩端的催化，市场对于传媒行业23年1季报业绩预期并不高，但部分传媒头部白马公司1季报业绩表现超预期，还有一些公司属于1季度业绩利空落地，后续开始迎来产品上线、业绩释放周期，2季度开始整个板块的收入或利润有望持续上行。同时估值还处在相对低估，有希望向更远时间维度进行估值切换。

另一方面来自AI应用持续落地的催化，部分传媒公司积极拥抱AI产业趋势，布局的产品有望逐步落地上线，打开中远期成长空间，市场也会在估值和市值层面与其业务进展进行匹配。同时AI应用的产业层面不乏催化剂，海外不断出现更多的基础工具和应用案例，带来国内公司的“海外映射”，国内一些互联网科技巨头也将陆续发布大模型类产品与应用，将加强产业趋势的确定性。

风险可能更多来自存量博弈下交易结构的极致化以及短期博弈因素的累积，如短期股价较快上涨、业绩兑现还没跟上所带来的波动率加大的压力。

风险提示：

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