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事件：公司23H1 营业总收入5.99 亿元，同比+30.70%，归母净利润-2535 万元，去年同期-3546 万元，扣非归母净利润-2920 万元，去年同期-3837 万元；23Q2营业总收入3.71 亿元，同比+76.08%，归母净利润-2352 万元，去年同期-2557万元，扣非归母净利润-2652 万元，去年同期-2879 万元。

抖音爆款放量，直营门店修复，公司收入大幅改善。分渠道来看：1）公司加强抖音渠道投放，抖音爆款N5 Mini 放量，带动线上快速增长。根据久谦，公司上半年线上（天猫、京东、抖音）销售额为4.97 亿元，同比+40.22%，其中抖音渠道销售额1.30 亿元，同比+371%，单季度来看，Q2 公司线上（天猫、京东、抖音）销售额为3.28 亿元，同比+89.88%，其中抖音渠道销售额1.07 亿元，同比+876%，Q2 抖音渠道占比约33%，贡献线上主要增量。2）疫后客流量恢复，线下直营门店利润持续减亏。公司线下直营持续调整门店结构，控制费用支出。2023 年2-6月公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。上半年公司导入“快闪项目”、“中医工艺活动”、“速按摩项目”、“抖音本地生活”、“美团闪购”，通过多种营销模式，多渠道导流店面，配合节日主题活动，增强客户粘性，提升到店率及复购率。3）开启省服务商加盟的新业务模式，开发渗透二三级及下沉市场。公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，未来将通过省级零售服务商现有渠道，逐步在省内多网点渗透布局，“以点带面”，将品牌影响力辐射至周边写字楼、居民小区等核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。

毛利率稳步提升，新渠道投入增加，利润短期承压。上半年公司毛利率为60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini 等新品收入占比达57.4%，高毛利新品带动整体毛利率提升， 上半年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合计+2pct，销售费用率大幅提高主要系推广费、广告宣传费、专柜租金增加所致，研发费用率下降主要系部分研发人员未到岗，研发工资减少，技术服务费，研发领料费用减少所致。综合来看，23H1 销售净利率为-4.12%，同比+3.62pct，亏损幅度收窄。单季度来看，Q2 毛利率为60.62%，同比+8.79pct ， 环比+1.57pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合计-1.83pct，综合来看，Q2 销售净利率为-6.17%，同比+5.95pct。

投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.42、0.99、1.33 亿元，同比分别+133.8%、+136.1%、+33.9%，对应的EPS 分别为0.49、1.16、1.55 元，对应2023-2025 年PE 分别为70x、30x、22x，维持“增持”评级。

风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。

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