清一色财经8月18日讯紧盯货币政策和资金面，债市投资人再迎利好。二季度年以来，银行间流动性基本处于宽松状态，8月17日央行发布的二季度货币政策执行报告关于货币政策的表述，强调了稳定宽松的基调。8月15日央行意外降息后，国债十年期下行5bp左右后下行幅度开始趋缓，8月18日，截至发稿时12:00，十年期国债收益率为2.564%，较开盘时变化尚不大。部分机构称，货政报告或许能带来新的货币政策空间，引发国债利率继续下行。

货政报告发声助力流动性需求

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今年二季度以来，随着国内信贷增速的放缓，银行间资金价格的中枢水平明显下移。从4月到8月DR007的中枢水平在1.75%左右的位置。7月份的税期和跨月也没有出现太大的资金波动。但是7月下旬政治局会议后，专项债发行将进入提速阶段，接下来年内MLF到期量还有24000亿元，叠加国内信贷需求放缓，通胀温和，二季度货政报告仍然强调货币政策发挥功能的重要性。

图一：DR007四月以来走势

资料来源：Wind，清一色财经整理

本次货币政策执行报告中，关于下一阶段货币政策的表述，央行定调为“稳健的货币政策 要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体 经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”

根据广发固收刘郁团队研报的对比，这次报告中有关利率和流动性的部分有一些删改：一是，相对一季度报告的“总量适度，节奏平稳”更为积极。报告删除“保持利率水平合理适度”，加入“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，还提到“坚决防范汇率超调风险”。二是，删除“引导市场利率围绕政策利率波动”，强调保持流动性合理充裕。广发固收认为，这些改变指向后续流动性可能会相对宽松，资金利率常低于政策利率。

量价政策仍有空间，国债尚未调整到位

二季度货币政策报告的对于流动性和资金利率的修改，将会进一步打开市场关于量价空间的想象。或许能够带来十年期国债新一波下行趋势。有机构预期，利率本轮甚至可以突破历史上最低的2.494%。

东方金诚首席宏观分析师王青王青指出，在物价水平有望持续处于温和水平的前景下，下半年降息降准都有一定空间。着眼于为经济复苏创新有利的货币金融环境，预计三季度监管层将通过适时降准、持续加量续作MLF等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度；四季度降息有可能提上政策议程，主要目标是引导实体经济融资成本稳中有降，特别是引导居民房贷利率持续下行，扭转楼市预期，推动房地产行业尽快实现软着陆。

本周超预期降息后，根据上清所估值来看，十年国债仅在降息当天下行了5.16个bp，随后几个交易日进入了小幅震荡的盘整节奏。截至发稿时间十年期国债收益率为2.564%。 业内人士指出，历史上经验来看，十年国债利率的月度降幅一般与MLF降幅一致。本次MLF下行15个bp而国债反应偏慢，可能是由于止盈需求和对于后续稳增长政策出台的预期。

中金固收团队认为，虽然降息可能会带来人民币贬值压力，但汇率本身也是经济调节手段，适度的贬值有利于经济恢复尤其是降低出口企业压力，无需过度担忧。对于债券市场而言，只要贷款、货币市场等利率进一步下行，其认为债券利率也会跟随创新低。结合当前通胀水平偏弱而名义经济增速偏低，预计三季度债券收益率仍将逐步震荡下行。后续来看，中金认为10年国债收益率可能降至2.4%-2.5%，因此在目前市场仍存在一定分歧的情况下，依然是积极配置债券的好时机。

方正证券张伟指出，从历史来看，在经济偏弱的环境下，10年期国债利率大多时候在MLF利率下方5bp左右。而当前经济恢复仍然不强，这意味着10年国债利率也将在MLF下方。目前1年期MLF利率为2.5%，那么10年国债利率中枢有望继续下行至2.45%左右。

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