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本报告导读：

公司2023 年中报符合预期。上半年公司产品销量同比显著修复，其中建筑胶集中度加速提升，工业胶客户突破，原材料环境趋于平稳下利润率、现金流持续优化。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司23Q2实现收入6.63 亿元，同比-6.88%，实现归母净利0.77 亿元，同比+28.52%，符合预期。考虑到收入体量受到售价下调影响，小幅下调2023-25 年eps0.91（-0.08）/1.17（-0.15）/1.40（-0.26）元，根据可比公司估值22xPE，同步调整目标价至20.02 元。

产品销量同比显著修复，工业胶客户加速突破。公司建筑胶/工业胶上半年分别实现收入7.74/2.93 亿元，同比-9.51%、-3.81%，营收下滑主要受到原材料降价后产品售价回调的影响，还原价格影响从销量层面看，上半年建筑胶/工业胶销量分别增长19.37%、33.87%，销量增长反映实际需求修复。建筑胶方面，我们预计中空玻璃胶/家装用胶需求修复较好，公司集中度加速提升；工业胶主力产品光伏胶/动力电池胶持续突破隆基、中环、比亚迪、宁德等下游大客户。

DMC 趋于平稳，利润率、现金流持续优化。上半年建筑胶/工业胶实现毛利率25.08%、27.60%，同比+13.30/+3.46pct，建筑胶利润率恢复到近两年高点，工业胶中预计电子胶毛利率保持稳定，低毛利的光伏胶占比有所提升。同时由于DMC 采购压力下降，公司现金流大幅改善，上半年公司经营性现金流量净额1.89 亿元，同比由负转正。

有机硅胶按计划扩产，硅碳负极千吨线落地。公司主业有机硅胶募投10 万吨项已全部按计划落地，形成21 万吨有机硅胶总产能；硅碳负极项目进展顺利，先行的硅碳负极千吨线已经于4 月投产。

风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。

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